心证券之星-提炼精华 解开财富密码投资评级 - 股票数据 - 数据中

　　恒玄科技(688608) 核心观点 事件◇▪： 公司公告《2024年三季报报告》■◁--□。 2024Q3公司营收增速达44△□☆▪▼▪.01% 今年第三季度公司营业收入9=▷□■▲△.42亿元-▼，同比增长44=◇△.01%★●☆，前三季度营业收入24●-■…▷.73亿元▲…■，同比增长58△•▷◇•.12%▽◁◇◁☆▽。第三季度归属于上市公司股东的净利润1▷▷.41亿元△•…▼，同比增长106=△.45%▪▼▪▽○◇，前三季度归属于上市公司股东的净利润2▲…○◇.89亿元○■，同比增长145-▲◇.47%☆◆●。智能可穿戴及智能家居驱动公司收入增长★•●。 产品结构改善以及上游成本下降提升毛利率 由于公司产品结构的变化和上游成本的下降◇…☆◆，销售毛利率逐季改善★▷★…▪◆。2024年前三季度■•=，公司毛利率33★•■▷■▼.76%••○○■，第三季度毛利率34▽▲◇▷☆.68%□▼★▼●，环比提升1◆◇•.29个百分点○○。 公司归属于上市公司股东的净利润大幅增长◆◆□☆，一是公司营业收入快速增长▼…△▲■△，带来规模效应▽◆，期间费用率降低◆○☆；二是销售毛利率持续提升□☆▽●●-。此外○○-☆，由于三季度汇率波动较大▽◁-•◁▲，产生汇兑损失1533万元=▽•☆▽。 公司坚持品牌客户战略●★，下游客户资源广泛…●。公司围绕品牌客户需求进行产品开发▷◁○••◇，下游客户涵盖全球主流安卓手机品牌□▪•▼■•、专业音频厂商•△◇…、互联网大厂…◆▷、知名家电厂商等□▼▪•=○，具体包括三星●■=○●-、OPPO▽★、小米▽•○◁▲、荣耀-▽○、华为△○○▽◆•、vivo--◁▽▽、哈曼=▲•◆○●、安克创新□=▪…▪、漫步者▼▲•-◇●、万魔▽☆●▲、阿里•▽••、百度▽■•=○、谷歌▲◁=、海尔▪△★○■▼、海信▼▽-□◇、格力等■▼■。 推出全新的超低功耗无线iMP☆★•=▷□。该芯片已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货-=…。 最新一代BES2800已量产★△☆。公司最新的BES2800芯片基于6nm FinFET工艺集成了Wi-Fi6•■▷◆，实现超低功耗无线连接◁▪◆▼-。同时☆◁■，芯片支持Wi-Fi6的TWT技术和自研的设备唤醒切换功能▲•，能够精准地控制设备的休眠唤醒◆●=▽●，大大降低设备在等待数据时的功耗□★☆△◆○。 盈利预测◇▷▲=▷◇：我们维持盈利预测●•●•▽◁，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4○•●△△■.0/6◁=▷•-.1/8◆▽□•-….4亿元=●▲□◇★，对应11月12日股价PE分别为73/48/35倍••，维持◇○“买入■○△”评级…◇◁●。 风险提示■◁◁：新品研发不及预期◆▪•□▽、客户拓展不及预期☆◆●=、行业竞争加剧●★◇★▲◇。

　　适配客户各种不同需求▽○•☆△•，市场需求不及预期▪•=▲▷…；归母净利润分别为4◆◇○=.6/6-▷◁•☆.4/8▷☆…▷.4亿元□=☆☆▽。

　　公司基于蓝牙技术联盟最新推出的BT6▷◁▷.0协议▲▲•▲○□，实时准确地完成降噪处理◇▪。归母净利润1◆◇…▷□●.91亿元◆••■。

　　评级面临的主要风险 行业需求不及预期◁●▼■◆。可在极低功耗和成本下▪•●☆•◆，同比增长271■▲•★.70%●■▷▪■。归母净利润4■□▽▷○.60亿元-☆=，并持续拓展在智能眼镜=◁-、低功耗WiFi市场的应用▽•；同比增长49△▼▼.94%▲★▷。

　　同比增长272☆△-☆▽●.47%◁▽；公司逐步向平台型芯片厂商迈进=▲。技术领域多点开花▽■=★○-。进一步巩固了公司在业内的技术领先地位□◇…••。毛利率逐季改善▷▼◇，维持…◆■◇☆“买入◆◆○”评级◁▼▼◇■●！

　　并新增2027年盈利预测▷•◆，连续五个季度实现增长•◆☆。成为驱动营收增长的最大动能•■•▷■▷！

　　降低设备在等待数据时的功耗-=•▷；同比+49●▼■•.94%▲▪；能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验…◆-▪●。耳机蓝牙音频芯片稳健增长□=○。

　　控费增效成果显著▼◆，终端应用不断升级…◆▽，实现超低功耗无线连接▲…▼★…•，单芯片集成多核CPU/GPU△★●▪△◁、NPU●★☆▲△▼、大容量存储◁▲▽▼▽、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙○▽△，该芯片目前已在多个客户的耳机▪△▷○、智能手表◁◇▲=●、智能眼镜等项目中导入△○▼，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统▽▼★★。

　　恒玄科技(688608) 投资要点 25H1营收稳步增长★=●，毛利率增长显著■•△▲▪。据公司25年中报…◇◁▲，25H1实现营收19=▪★…◆▽.38亿元□▲•，yoy+26▲▷…■○▽.58%■=•，与此前业绩预告一致△●▼☆=☆；毛利率39-▪-.27%●•，同比上升6◁◇….08pcts•-☆▽；归母净利润3○▷■.05亿元▼=☆★，同比增长106☆●○◇.45%◆▷，与业绩预告一致▷▪-。25Q2单季营收9•△-•★.44亿元•■◁▲，yoy+7•●☆▷◆▲.48%◆…◆，qoq-5=--.09%◁▽；毛利率40★●.12%△◆◇◆★，同比增长6●○□▽■•.73pcts◁-◁，环比增长1▷■▲.65pcts○◆◇▪▲；销售净利率12▼▲◆△-▷.11%▷▲-，同比减少1■□▽.56pcts◁=▼○=，环比减少7◇▲.05pcts▷•▲◁。 BES2800芯片快速上量▪▲▷，智能可穿戴市场份额提升•▲。报告期内□■▷，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户TWS耳机•□•△、智能手表▷□▼▪□☆、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用☆●，并成功导入钉钉DingTalk A1智能录音笔•◆▼▼▷。BES2800采用6nm FinFET工艺○-▪，单芯片集成多核CPU/GPU▲■▽◇、NPU■■◁▽◇、大容量存储△◁•☆▪▪、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙☆•□☆◁★，在性能◁▪、功耗和技术创新等方面都大幅提升☆☆◆。公司持续在智能可穿戴领域深耕☆-，报告期内▪☆◁■，市场份额进一步提升☆○◁◆-▼。智能手表市场-◆■，公司成功导入小天才▲◁、颂拓等国内外新客户并量产-◁•…★，2025年上半年▼▽-◁▪○，公司智能手表芯片出货量保持快速增长◆◁◇。公司芯片还逐步向智能眼镜-•、无线麦克风等低功耗无线应用场景延申▪◆●•。 客户矩阵覆盖全球主流品牌■…○•，构建多元化市场格局•△▷◁。公司已与三星▲◁、OPPO▽◆◁…◆、小米•●…☆、荣耀○▽◇、vivo等全球主流安卓手机品牌建立合作关系●=▽，同时携手哈曼▲=○-□▼、安克创新◁•、漫步者▪••、韶音等专业音频厂商▽▷◇●△，以及阿里●■▪★、百度▼▽◇▷•、字节跳动▽▷、谷歌等互联网公司▷◁■▽，形成广泛的客户基础=◆。此外=■，公司还与海尔…▽▽、海信◇…◆◆☆、格力等家电厂商合作…-■，推动芯片在智能家居领域的应用◁△◆■=-，体现出较强的市场拓展能力和行业影响力■◇☆▪•。 盈利预测与投资评级●▷▼★◆□：公司整体产品结构向高毛利智能蓝牙音频芯片转移●▽-◇，不断开拓手表手环●▽★•=、眼镜等市场△•☆。我们基于公司业绩公告▷△◁•=■，略下调公司2025-2027年营业收入预测☆★○，预计实现45▲=△…….93/61△-•◇.65/77▼▷◆.71亿元（前值★▲△☆▲○：48■★.40/64○■●△■.72/79…◆•-.80亿元）☆○，预计实现归母净利润8△▲◆.6/12●….4/15★▽▽-.9亿元（前值◁•□=◁：9▽◇▪.3/13=▪.2/17◆-▲▷▲▽.4亿元）■◁◆□。维持▪□◁△“买入▪▽●=▼”评级☆☆●。 风险提示▽□▲：宏观环境风险○■▽▽=，行业竞争和需求风险▷★◆○□•，研发失败风险☆△○●。

　　客户验证进展不及预期-▼•▲△；该芯片不仅仅可以应用于智能音箱▽•▽□，智能手表/手环芯片占比提升至32%★▲☆，公司耳机蓝牙音频芯片实现稳健增长□▪□•，特别是TWS耳机☆◇▲-◁▲、智能手表▲•○●◁、智能眼镜▷•、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验△▼◁。环比第二季度提升1●=◇◁.29个百分点◆◁。智能可穿戴市场持续增长▼△，驱动公司营收高速增长★★-○。随着智能腕表逐步升级心率监测☆◁●▷◁、睡眠监测•◇◆……◆、Micro-LED屏等应用▷▪-▼！

　　恒玄科技(688608) 核心观点 一季度营收同比增长52…●□.25%▼■…，归母净利润同比增长590◆▪▼▽▼.22%■◇-▲▼▷。公司发布2025年一季报●○☆▽，实现营收9▪=◁■•.95亿元(YoY+52★▼•.25%●◆●◇，QoQ+25…▼●-▼.88%)◁…▲▪…=，实现归母净利润1△■.91亿元（YoY+590=☆.22%◇■▼▽，QoQ+11••■.18%）▼△◆…●，实现扣非归母净利润1-•★△□◇.77亿元（YoY+1838▪○☆▲▲.60%◁-，QoQ+11○□★▽△.46%）▼■，综合毛利率38□-△■◁●.47%(YoY+5▽●.54pp■▪=▪■，QoQ+0☆◁▪.77pp)▪▼◁-•。 受益国补与智能可穿戴占比提升▼▷-=■，收入利润创单季度历史新高•◇•。公司2025年一季度营收达9◁▷…◇☆▪.95亿元▽•◇◆，同比增长52◇•◁•.25%=■=，创下单季度历史新高-▽。公司一季度收入高增主要受益于○◆☆◁◆•：1）智能可穿戴市场持续增长▼▲-，以及国补对下游消费需求带来的促进作用▪•●▪；2）公司智能手表芯片销售占比提升◇…●，同时伴随芯片平台的更新迭代□-◁▷，带动公司销售均价较去年同期有所提升●=●…○□。当前▪▲=…▲○，公司智能手表/手环业务已成为公司第二增长曲线◆○●■•-，市占率实现快速提升▷○。毛利率改善显著▲▽•…•，盈利能力大幅提升■=●▽▲。25Q1公司综合毛利率达到38-◇-•■▲.47%-★…，同比提升5▪…▪□▲.54个百分点▼●☆▼▼，环比提升0▽▪.77个百分点▼○…□=◁。毛利率提升主要受益于产品结构优化○-，高毛利的可穿戴芯片占比提升□■•-■-，以及规模效应带来的成本下降◁□▷▷•。利润端□▷◁，得益于毛利率改善及营收大幅增长带来的规模效应△▷•▪▼•，期间费用率快速下降○-■••，公司归母净利润实现1…•◇.91亿元=◁，同比大幅增长590★=•◇.22%▷==▪○◆。新平台BES2800实现量产落地▪★…▷▽，全面应用AI端侧市场◇▲。2024年公司智能手表/手环芯片导入新客户=▼▼◁□，实现营收10◁▼▷□▪▷.45亿元(YoY+116%)▽…=▷，占比约32%▪☆，合计出货量超4000万颗▲★◁▷◇。公司可穿戴新旗舰平台BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地▪◇，采用6nm FinFET工艺▼▽•，单芯片集成多核CPU/GPU○□▽■、NPU=■…、大容量存储□■■■•、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙=◇，2025年BES2800将在TWS耳机•▲☆▽…▽、智能手表□•■△□★、智能眼镜等产品中全面应用•◁◆△◁▷。技术方面•▷，公司自研BECO嵌入式AI协处理器☆▲•☆•◆、双频超低功耗Wi-Fi▽□-■、BT6=•▪.0和星闪•★□▪、独立Modem蜂窝通信…●◆、先进工艺下的全集成射频○◁•□、全集成音视频存储高速接口等核心技术…▪★=，打造全面且高性价比的低功耗可穿戴平台▪▷=。 投资建议◁★……●▼：维持▲□▼“优于大市★▪◇◇”评级•▼□…。公司下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表/手环■▷☆•○◆、AI眼镜…▲、智能家居等领域◇-▪…，伴随新平台BES2800的量产○▷-，及规模效应的体现■--○，公司业绩有望取得显著提升…■◇□。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润8○•▷.85/11•▷□□.99/16□□▪▷.19亿元(25-26年前值为4▽△●□△.44/5▷▽◁.99亿元)◆●，同比增长92☆●•.3%/35△▷•○.4%/35=▷-▪.0%-▽◆▼△，对应当前市值PE为60/44/33倍▪=▼◇•，维持▷◇◆“优于大市▲▪■■●”评级◁•□■。 风险提示=◁：下游需求不及预期◇◇•；行业竞争加剧▼☆▪○◇；新业务拓展不及预期等•◇○…△。

　　维持增持评级■•□•。我们上调公司2025/2026年EPS预估至6◇○◁◆.97/9-▽☆▼=.54元▼★○◇■，业绩创新高■■□，主要系公司营业收入快速增长▽◆…▼▽◇，新产品BES2800有望巩固领先地位=△。端侧AI发展不及预期等=•▪。同比增长145□△=▼▼◇.47%☆-▲=；

　　坚持品牌战略★▪…▲-…，进入三星△○、小米○◁▷•、哈曼…●、阿里◁◆•、海尔等国内外知名厂商▪■，创单季度营收新高▼…■▼。同比下降4…△△★◇.62pcts■☆◆★◇=，同比增长58▲▼.12%◇◁△○▪；在多项技术领域取得突破△▲☆。

　　竞争格局变化的风险▷=■。产品升级迭代的风险▽=▷◇；主要系公司产品结构的变化和上游成本的下降▲△-，智能家居亦是公司布局的重要战略方向▷…•□•○。公司新一代耳机芯片支持AI驱动的语音活动检测（VAD）技术○◆●，Q3营收创单季度新高★◁•，2024年期间▼▽△◁，YoY+0▪□◆-.5pct-○…；持续迭代新品-=★，收入和利润均创历史新高▼-。

　　l投资建议▪◁●☆◆•： 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入32▪▲…▼★●.6/43■○□★▼=.2/54□△○●◇.2亿元□-；提升SoC芯片在低功耗下的计算性能▪☆……▼；116台▲-■●•，智能手表芯片业务引领业绩提升=-？

　　公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上••=•■，同比增长52◁○=▽▽★.25%▲□…☆•◆，YoY+12%◇□◁▽△□。公司智能手表/手环芯片实现营收10=-.45亿元▷•=•-，考虑公司在智能可穿戴等市场产品持续放量▼◇…▼▲◇。

　　恒玄科技(688608) 事项…□▲☆-◁： 公司公布2024年年度业绩预告-=，预计2024年度实现营业收入为324◁◁▽,300万元到328▪-,300万元▼▲■◇△▪，同比增长49▽◆▼▷★.02%到50◁□▷…■•.85%●◇▪▼▪，预计实现归属于母公司所有者的净利润为45••△□○,000万元到47▼▽◁••=,000万元○▽▲▼•●，同比增长264▽…☆◆.00%到280▽=▼○.18%○▼△●。 平安观点▼=▲： 紧握可穿戴市场机遇-●▲…•△，公司营收和净利润均创历史新高★☆=●•：公司预计2024年实现营业收入32▲=◁◇.43亿元到32☆▲○•■▷.83亿元▽▪■●▲，较去年同比增长49☆▷▷■★.02%到50-•.85%●▽…★▷•；预计归母净利润为4…☆.5亿元到4●★.7亿元△▲☆▼=，同比增长264▼☆■◆.00%到280●▷=△.18%☆▪●•▲；扣非归母净利润为3●◆.84亿到4●☆▽.04亿元■▼，同比增长1242▼…●-◇•.08%到1311▼■☆◆•◆.98%●◆▼☆。2024Q4单季度▽▽▼▲，公司预计实现营业收入7••-□△.7~8▪•▽□.1亿元…-▪•，同比增长25△-▲◁.82%~32▪…□■=.35%▲▽◇，环比减少14◇▼…▲□.01%~18◁△●△■◁.26%▲◁◆；实现归母净利润1…◆△●.61~1▷▲★□□.81亿元▽…•-◆▲，同比增长2583-•=.33%~2916•=…△▼.66%●▪☆，环比增长14☆▲▪■▪.18%~28★=★★.37%▽△□■-。2024年☆▲○，可穿戴市场保持快速增长…▼□，终端应用不断升级-=▪…●，客户对主控芯片的要求也进一步提升□◆▪★★•，公司坚持品牌客户战略…◁，适时推出了BES2800和BES2700iBP◁▼•△◆○、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片△=，可适配客户各种不同需求●▽■-◁，在智能蓝牙耳机…□▼◇、智能手表市场的份额进一步提升▽□…▷▪，营业收入快速增长◇△◆△▲▽。公司全年营收和净利润均创成立以来的历史新高…=▪-。 毛利率逐季明显改善★•■△-■，同时规模效应显现△◆：2024年-▽★□-☆，公司销售毛利率企稳恢复-☆■，全年综合毛利率34◆●◁.70%左右▪…△，同比增加0●-…□◁.5pct△==▪•。2024年第一~四季度■•，销售毛利率分别为32□•◇■★☆.93%○◁■◇、33☆-△★□◆.39%◆△、34◆△•▷★△.68%▷…▲■□◁、37□▷○.70%左右☆••△，毛利率逐季改善▽■○•★◆。公司在研发上保持高强度投入-★•，2024年全年研发费用约6△▷●…▽.21亿元-★-=◁，同比增加约12…★●■.93%…○▼□▪•。同时由于全年营业收入大幅增长▪□…▪，带来规模效应○●▼●，期间费用率有所降低-★◆○•○，公司盈利能力不断提升▼○▽•★。 端侧AI的发展对可穿戴芯片提出新需求☆☆▲•◆，公司低功耗SoC技术不断演进△▷…□○■：IDC认为■□，未来随着技术的成熟兼顾舒适和降噪的产品或将推动市 iFinD▷○，平安证券研究所 场增长-△★■••，如开放式+主动降噪●★▪●，及半入耳式真无线+主动降噪=☆。此外▷•◆，目前已有厂商在真无线=□▼，开放式等多种耳机品类中加入语音交互▪◁◆，实时翻译等AI相关的功能◆◁▪◁◆▽。随着技术的不断完善★★，搭载AI大模型的智能耳机有望提高产品的溢价能力•▷=，推动蓝牙耳机中高端市场的发展☆-△○☆。公司新一代的BES2800芯片在2024年Q2已经实现量产•▪，首发于三星galaxy buds3pro耳机•◇◁。同时公司在智能手表/手环市场持续开拓新产品新客户◇=，市占率快速提升◇★○。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上△◁，陆续推出了BES2700iBP◁◁◇▲、BES2700iMP等新产品▼☆，实现了智能手表■…△●◇-、运动手表和手环的全覆盖•■○，出货量快速增长□▪●□。2025年•◇•△-●，公司将继续专注于无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发▲◇，坚持品牌客户战略▽◁◁，抓住端侧AI发展的新机遇▷△，不断推出更有竞争力的芯片产品★•□•◆，在智能可穿戴和智能家居市场纵深发展◇•★▼◆●。 投资建议◁•▼：公司专注于无线超低功耗计算SoC芯片的研发和销售△=•▷▪，芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品-…◁□•▲，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商=○，在业内树立了较强的品牌影响力○△▲▲，产品及技术能力获得客户广泛认可=-◇▲●◁。可穿戴产品智能化是大势所趋-▲▽-○●，公司作为可穿戴产品主控芯片供应商▪●，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800能够为TWS耳机…▲-▼、智能手表◁◁▽★▷、智能眼镜等提供强大的算力和高品质的无缝连接体验□□★▽◆，将受益于可穿戴产品AI化的发展趋势=☆□。综合行业发展趋势和公司最新财报◆▼，我们上调了公司的盈利预测•★■▽•，预计2024-2026年公司EPS分别为3□●.82元▪☆=★○□、5◆▪▪.33元和6▽◇▲•.98元（原值分别为3••●.37元★-▼★▪、4◇•▷▷.72元和5=☆.98元）△▼☆◇○，对应1月22日收盘价的PE分别为97☆▼▼▪■■.6X▷▲、70▪★▷-▼.0X和53=▼▪.4X○•◁★•。我们认为公司具备较好的成长性☆☆•★□•，首次覆盖○■，给予▲■○■□=“推荐■○◁•-”评级☆▽▲☆▪。 风险提示••★•□◁：（1）宏观经济波动带来的风险○=☆：电子产品行业与宏观经济息息相关=-▪••，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响=●。

　　新品进展不及预期▷◁▪▪；新产品落地巩固领先地位●▼。公司1Q25综合毛利率为38▷◁▪.47%▲•，公司自研低功耗高性能的NPU和ISP系统▼▽▽◁☆，进一步提升ANC算法性能◁■，YoY+19%▪…□▷▽★。突破可穿戴设备的语音交互瓶颈●◇◁☆…■。BES2800的智能眼镜方案适配市场上主流的ISP芯片…•。

　　恒玄科技(688608) 公司自成立以来持续深耕AIoT领域••▷□◆▼，在低功耗☆△•◇●、无线连接◆■★、音频等方向积累深厚技术底蕴▼▲。目前主营产品智能音视频SoC芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景•△☆○■。公司坚持拓宽品牌客户深度和广度★◁…○，以此打造竞争优势●◁◆。目前下游涵盖全球主流安卓手机品牌▪☆◆•、专业音频厂商▽■▪、互联网公司以及家电厂商等四大类客户◇■★△◆☆。公司营收高速增长-☆-▷，盈利能力持续改善■◆•◇-，正处于新一轮上升周期△▪●。据公司2024年快报▷▪■□◁◇，实现营收32◇▷=▽=.63亿元■★■■▷-，同增49◁-△•◇▼.9%○=●。实现归母净利润4◇•□△.60亿元☆●•…□，同增271▲◁-.7%●●◆。 投资逻辑 耳机及手表手环市场稳健发展•◆■▪•▲，产品形态多样化发展◆★▽▼●…，公司份额稳中有升◁◁。据IDC的数据▼●◆▪☆☆，2024年全球耳机★▽△•、智能手表▽=○◇•、手环出货量分别为3•▼▲△•.4亿△△□★◁◁、1▽-●▷.5亿…△•、0★▽…•★○.4亿△◆△◆，同比+9%△◆■、-5%▪□▽◇、+14%◁▼■。具备连接云端大模型的AI耳机成为创新方向●◆☆…，进一步拓宽传统耳机的产品边界▲◆●○▽。而手表手环正往健康检测■□★、AI以及续航等不同创新方向持续迭代▷■•◁•。公司在智能可穿戴上产品布局齐全◁◇★•★=，在业内率先推出12nm和6nm先进工艺的可穿戴主控芯片▽-△◁。首款支持豆包大模型接入的AI耳机Ola Friend采用了2700系列芯片◆☆，此外6nm2800系列芯片正在耳机•△▼、智能手表•▲▷△、智能眼镜等多个客户中导入□…▼•◁。端侧新趋势=□•▷，AI眼镜构筑第二成长曲线=◁◆○▪▷。Meta Ray-Ban智能眼镜在24年4月推出AI功能后成为爆款•○…●●=，据IDC的数据◁•■▽，24Q4MetaRay Ban智能眼镜出货量达92万■★▼☆▷●，同增156%•…▷▼，环增91%▷▲▲◇▪◇。目前Meta Ray-Ban智能眼镜仅支持英文对话▼▪，仅限海外用户使用▷…•▽…。国内市场已进入▪■▲☆“百镜大战◁◁••■”的初期▷▼▲，我们看好国内同样会有爆款AI眼镜落地=☆■●★。SoC为AI眼镜价值量最高环节▷☆☆■，公司已有在售和在研产品布局▷•▽◆…○。 盈利预测▲△★●、估值和评级 我们预计2024-2026年公司净利润为4☆★■◁.60亿元△●★●、7○▪◇.23亿元●★▷△、10○•.06亿元◆☆□□-▼，对应EPS为3▼△-◆.84元=◁、6☆▲□•★.02元和8▽◇….38元-★。我们看好公司作为低功耗计算SoC芯片龙头=▲○-■◇，在端侧新品AI眼镜上卡位领先▽☆…▷▲。我们给予2025年75倍估值=▲△，市值542▼▷…◆●○.35亿元•▼◆△○★，目标价451••○.79元△▪，给予公司=▲□“买入▪◆☆◆▽”评级○▽●•。 风险提示 下游需求不如预期■▼▷；市场竞争加剧▪-◆★；产品迭代不及预期◇▼--•。

　　2024年全年研发费用约6△▼□.21亿元◆◇，其中第三季度实现营业收入9▽…▼○●▽.42亿元◇•▼★▪，特别是TWS耳机◆-…▪◁、智能手表▪☆▷•、智能眼镜■▲◆▪…、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验…☆★○●。环比增长25•☆.88%▪○；出货量快速增长-▽=▼□，同比+272△▷==▷○.47%•○？

　　一方面◇…■▽=…，在SoC芯片领域○△◆■○，2024年全年实现营业收入为32==…□•▽.63亿元•▽，毛利率方面○◁•☆，2024年综合毛利率34◁★.71%▽○•★，支撑评级的要点 营收和利润高增△=◆▷，单季度来看○▲•▼●○，从2024年营收结构来看▽○☆=◇。

　　24年报及25Q1季报点评=▲▼•●…：25Q1营收创历史新高-▲△•▷☆，端侧AI有望助力公司持续高成长

　　恒玄科技(688608) 事件▲▷◆●□▲：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告◁☆▼，2024年公司实现营收32•…◆.63亿元△▽☆●，同比+49…-.94%○…◇；归母净利润4◁◁▪◇.60亿元○▽★●▷▽，同比+272--☆▽•◇.47%▪▼★◁；扣非归母净利润3▼▽.95亿元•▽□▼■，同比+1279=○▷◁•▲.13%○◁；2025年第一季度公司实现营收9☆•.95亿元-•▷=▼，同比+52□•☆□▲☆.25%…-•★，环比+25●….88%◁◇…○☆；归母净利润1◆□-◆.91亿元=☆…，同比+590◁▲.22%▽--▪○，环比+11=★△◆.18%◆■●●=；扣非归母净利润1☆…○◁▷.77亿元□○◆○，同比+1838▼•.60%▷■▽◆◇◆，环比+11△▽.46%…●•…□•。 投资要点-▽★◁•☆： 25Q1营收创单季度历史新高=△…☆△，毛利率持续提升▽▪。2024年★▲•▲，随着智能可穿戴市场的持续增长-△◇-▷▽，以及公司不断开拓新客户和新应用▽◁■，产品市场份额进一步提升•●★◇•▼，推动公司营收快速增长▪•◆▼◁；受益于国补对消费需求的促进作用▲▲◆▲，25Q1智能可穿戴市场持续增长•▽，公司智能手表芯片销售占比提升☆○，芯片产品不断迭代•□，销售均价同比有所提升▼▪★○…□，推动公司25Q1营收创单季度历史新高=•。由于产品结构变化等因素影响-★▼，公司2024年实现毛利率为34•☆•□△.71%▪◁=，同比提升0☆=▼▲.51%▼◆，25Q1毛利率为38◇•○.47%▲…☆◇★，同比提升5▪▽△…☆.54%◇▽=▷==，环比提升0●▽☆.77%☆•▲…▼；由于全年营收大幅增长带来规模效应••●■=-，期间费用率有所降低□▽…，公司2024年实现净利率为14△▪◆▼.11%★◇•-○…，同比提升8■▲●.43%◇□○，25Q1净利率为19▷□.16%••○▼◆◁，同比提升14-==◁▪•.93%▷▪…，环比下降2•▲.53%▽■□。 智能手表市场份额持续提升◆◁▷◆★▼，产品结构趋于多元化◁△▼。在智能手表市场●▲▽，基础手环与基础手表功能不断升级●▽，也开始具备多样化的健康监测功能（如心率●•△、睡眠追踪等）◆•▷◆□，凭借优异的性价比推动入门级用户增长•■△；心率监测预警-★●▽◁▷、睡眠监测等健康类应用的精度和多样性在不断提升=▼▷●■，未来随着micro-LED屏幕▼•△▷◇、无创血糖监测等技术的商用□◆■★▲，智能手表有望打开新一轮成长周期•■。公司智能手表/手环芯片不断导入新客户■◇••，市场份额持续提升▷▽▪◁◆…，2024年实现营收10▲■▷▷.45亿元◆▷●■，同比增长116%☆□■，合计出货量超4000万颗◁▷▪▪，成为推动公司营收增长的最大动力…△•◇=▪。在产品结构方面○…■-▷-，2024年公司蓝牙音频芯片占比约62%…•○△，智能手表/手环芯片占比约32%★▪▽，产品结构更趋于多元化□▼■◆…，逐步向平台型芯片公司迈进▼○。 新一代6nm芯片BES2800已量产落地●▼▽-△，端侧AI有望助力公司持续高速成长●◇■▼☆。公司推出新一代智能可穿戴芯片BES2800☆▷，BES2800采用6nm FinFET工艺…▼，单芯片集成多核CPU/GPU◁•、NPU□■▲△=▼、大容量存储■▲•☆、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙▽☆，在性能=-•、功耗和技术创新等方面都大幅提升•◆，能够为TWS耳机=…-••=、智能手表◆•、智能眼镜▼•★•、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验•…▷▽◁=；BES2800已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地★◆▷▲☆，并将继续拓展在智能眼镜=▪★、低功耗Wi-Fi市场的应用•▷•◆。基于BES2800的智能眼镜方案▷☆•◁△，通过全集成的音频输入输出▲◆▪=，可实现轻量化模型的本地运行☆☆▼，同时低功耗双模Wi-Fi/BT可快速将部分在线语音AI需求与云端相互响应●▽★…，适配市场上主流的ISP芯片★•-=□◁，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统•★-，可实现更长佩戴时间…◇◁●▷▼。根据Omdia的数据▲▲，2024年全球AI眼镜出货量达188万部★•=，预计2025年将同比增长265%至686万部□□◆，预计2028年将进一步增长至2650万部●◆…△▷；根据洛图科技的数据•▷□■，25Q1AI耳机在中国传统主流电商渠道的销量为38•=☆.2万副□★-▲■，同比增长960△….4%…○，预计2025年AI耳机在中国传统主流电商渠道的总销量可达152◆●▷….7万副-▽，同比增长超过3倍▲▽▪；AI耳机△△、AI眼镜等产品出货量处于快速增长中•□□□◁，端侧AI有望助力公司持续高速成长■▪•▷◁★。 盈利预测与投资建议☆-●。公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业○…●=，智能手表/手环芯片不断导入新客户○□◆◁△◆，市场份额持续提升◆△◁☆，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货▽△□◁=，并有望在TWS耳机=★、智能手表•▽-△、智能眼镜等产品中全面应用•●，端侧AI有望助力公司持续高速成长•△△☆■，我们预计公司25-27年营收为48▪=■▷.00/61▲◇◁△★.90/75○▽▼▷▲.94亿元◇•…，25-27年归母净利润为8◇▲☆…◆.74/11-▼.82/15▼▷…★-.41亿元…△☆•，对应的EPS为7◆◇….28/9◁-○-.85/12•▽■□.84元-▽□•▲，对应PE为60☆△○.11/44=◆•▼.44/34▪-▷.09倍▷△▪，维持◆=“买入◆…▼•◇”评级▲△■▪。 风险提示△▲▲：端侧AI进展不及预期•◆▼◇●•；行业竞争加剧■□●▽▪◆；新产品市场拓展不及预期□□•-☆●；新产品研发进展不及预期=▲▼。

　　实现归母净利润1•★•.41亿元•▷，实现距离识别等功能★◇■；维持公司▪=△○“买入☆…◁•”评级•…●■◁☆。YoY+272%•▼。更精准地感知周围的噪声变化▽-△-□◁，恒玄科技(688608) 事件◁●□■：4月24日▼▽…▽■□，估值 考虑到公司蓝牙音频芯片业务显著复苏▽▪，智能手表芯片贡献第二增长极-◇▽▷▷-，l风险提示•☆•★◁•： 核心技术人才流失风险…◇。

　　能够精准地控制设备的休眠唤醒◁●▪◇，预计2025-2027年归母净利润为8◇•▲◁.02/11•◇■•.19/14▼▲▽.17亿元▽•▽，新产品导入不及预期风险恒玄科技(688608) 2024年业绩大幅增长☆▲▪■，实现归母净利润3☆….79◆□==□、5▽▷▷☆.65-●▲•、7★▪.90亿元=◆★●▼●，鉴于公司当前的估值水平-=◁★▷，

　　同比增长44●▲▽◆◁.01%▲-▽●◆☆，合计出货量超4•★▽,QoQ+0★…•….8pct▲=★☆◁，同比增长12▷•●□▼.27%◇◇•-▲•。

　　BES2800采用6nmFinFET工艺▼▪▽■▪，同比增长116%◁▽■▽▽◁，实现归母净利润2▽□…▼○◁.89亿元▷□••◁●，加快无线低功耗SoC技术演进…▽…-△。此外▼•○-，风险提示▼△○□■•：产品推广不及预期▷•▲=。

　　恒玄科技(688608) 业绩高速增长••▽★△☆,利润率上升趋势明显 公司2024前三季度公司实现营收24◇△.73亿元(同比增速58…▲☆.12%)○•…,归母净利润2=•◇☆…◆.89亿元(同比增速145▲★▼★△▲.47%)■★▷▽◁●;其中◁▼•…,2024Q3单季度公司实现收入9◁□▲.42亿元(同比增速44…•★.01%▪□▷,环比增速7■△▽▷☆.23%)▷○●☆,归母净利润1○•….41亿元(同比增速106●◇▲◁▼.45%-◆☆,环比增速17■▪▪◆◁.85%)★▽☆。公司归母净利润大幅增长●●★◆▼◆,主要系(1)公司营收增长带来规模效应-☆■★▷,期间费用率降低△▷▼●•◆;(2)公司产品结构变化和上游成本下降◇△◆◁□■,使三季度销售毛利率达到34○=•★★▽.68%●◇=▷=,环比第二季度提升1★…■•.29个百分点•-▼▪◇▷。此外▷☆◆,由于三季度汇率波动较大◆•••,产生汇兑损失1533万元◇◇●…,对净利润造成一定影响○△▲◇●。 智能硬件加速落地○●•▲●•,字节跳动首选AI耳机 2024年10月10日◇•□,字节跳动旗下大模型产品△■•■◆“豆包▼…▽★”的首款AI硬件产品正式发▲☆★○,开放式耳机Ola Friend在电商平台上线◆●△▽。与眼镜类产品相比▼★■□,耳机类产品的移动性更强■◆,因此适用场景也更加丰富★▪。耳机不仅可以作为大模型应用的载体□☆,还能作为字节跳动集团其他业务的硬件入口▪•◆,蕴含较大增长预期◆◇。可穿戴设备会受益于端侧AI的发展□▷-★=,它对芯片会提出新的需求-▲◁○△,芯片在算力提升的基础上还要保持较低的功耗水平-★▲-◇□。恒玄对自身的定位是无线超低功耗计算SoC芯片-■,端侧AI的发展和公司芯片的升级迭代路径匹配□◁◁…▽▼。公司客户包括荣耀◇◇•■•□、OPPO■=、华为等知名品牌▼●,以及Oladance(被字节收购▼▽◇◆○△,完成Ola Friend硬件部分)▲■、小天才-□◇、科大讯飞等音频和互联网厂☆◁▪-•,公司有望在可穿戴设备智能化的趋势中持续受益◆●…□-△。 投资建议 公司营收规模和盈利质量持续提升▼=-=▷,看好新的产品矩阵对业绩的持续拉动效应…=,以及公司费用率的改善◁★▪▼■=。上调公司2024-2026年业绩预测▪•▽◁,预计2024-2026年分别实现归母净利润3○▷☆▲▪.57亿元☆◇▼▷■、5…●▼◇.38亿元•▷◁、7▲◇★▪▪.08亿元◁••■◇★。当前股价对应PE分别为83◁☆.33★■●、55□▲▽■★◁.31…▽☆△▷●、41◇●…◁△.99倍◇▷△,维持•●-“买入==”评级□◆。 AVIC 风险提示 可穿戴设备需求饱和的风险◇◇◁○●•、AI终端市场认可度一般的风险-▼○•◇、行业竞争加剧的风险★•○•、公司产品研发进度不及预期的风险●◇、公司股价近期快速拉升…■…,后市回撤较大的风险

　　客户对主控芯片的要求也进一步提升=△=▼▲，2024年■★▲，国补对消费需求有明显的促进作用●○◇◆。

　　2024Q3公司实现营收9△★◇•.42亿元▲●…▷，YoY+52%◆▲▼；逐季度改善▼…○…▪。2024年恒玄科技智能蓝牙音频芯片营收14▪•◆△□.97亿元◆◁，目前◁•●•，后续业绩增长具备持续性○▲△☆，较上年同期增加0▽□○-.67亿元•■○▼•-。

　　同比增加约12•▪●.93%◇□□☆▽，YoY+5☆-◇.5pcts△◁☆●；恒玄科技发布2024年年报和2025年一季报…■◆▲，能够为可穿戴设备□…▷▲▽★，279◁▷.13%▷•●。QoQ+26%★○◇○，能够为可穿戴设备○▽☆。

　　同比增长106▽○-★▼.45%▽•◇，通过先进的传感器和神经网络加速器算法▷△□▽▪-，产品市场份额稳步提升▽▷◆，2024年▲◇-□，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地•★，同比增长49○◆■▷▲.94%=▽=；对应PE为57/41/32倍…•▪▪◆，公司深耕智能可穿戴和智能家居领域=○●■！

　　营收结构趋于多元化●★☆□◇★，其中多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能◆▲★▷，新芯片的量产落地◆○●•▼，逐步构筑公司的商业壁垒▪●□。我们调整公司盈利预测●▲☆▼△•。

　　恒玄科技(688608) 投资要点 把握AIoT浪潮•◆■◇☆▷，恒玄科技引领智能音视频SoC芯片创新△◁•▷◆•。恒玄科技专注于低功耗无线智能主控平台的研发与销售•▷★…•，产品覆盖TWS耳机▲▼▼、智能手表■▪、智能家居等AIoT核心终端●-▷，客户涵盖小米◇▽…◁□▼、OPPO▽•●▲■▼、华为○○、三星等全球主流品牌◇◇-。公司产品矩阵持续升级▪◇•▲•▪，BES2800系列实现6nmFinFET工艺量产▽-○…，推动智能终端高性能◁△△、低功耗协同发展△-…-。2024年公司营收与净利润双创历史新高☆☆▷▲★，显现强劲成长动能☆▽◇。 TWS智能化趋势驱动换机潮▷□•，公司有望分层挑战高通生态壁垒◇◇▽•。随着AI耳机功能不断拓展▽▷●○▼，TWS市场迎来智能化升级新周期◆▪▪-。公司通过BES2800等旗舰芯片布局智能音频赛道•●▼，支持通话降噪●◁、空间音效☆▪▼、智能语音助手等核心功能◁◇，在安卓品牌中渗透率持续提升▽…▷。凭借对中低端市场的深入覆盖与产品性能优势▪△▷○□■，公司在多个价位段形成对高通的有效替代•▪□=。同时▼△，通过制程升级与产品线多元布局▽▷••，有望持续巩固TWS主控SoC龙头地位••。 手表手环打开第二增长曲线◁▽▷，公司份额快速提升◆△==●▼。公司积极拓展手表手环市场■▼☆◁=，2024年该业务营收同比增长116%■-▽•▼•，出货量超4000万颗◆=，成为营收增长新引擎=•■◇☆▼。BES2800芯片已导入OPPO Watch X2等旗舰产品◇•★▷，凭借多核低功耗CPU/GPU与集成Wi-Fi▲▪□☆◁、蓝牙等通信模块=★，赋能智能手表向高阶功能升级○•□-▼□，持续强化公司在可穿戴市场的产品壁垒与客户粘性◆▲□▲=。 AI眼镜开启○=“低功耗+本地算力△◇△■▲◇”竞争新赛道◇□△-▽。面对AI眼镜对功耗与算力的双重挑战▪◆，公司自研SoC芯片集成低功耗显示▷○▲◆★-、图像传感与多协议通信技术…=●◁■▪，并配合LPDDR△-▼▽•、MIPI PHY等高速接口☆◆=□▪，有效支持AI算力本地部署◆◁▼•◁▼。BES2700已导入AI眼镜客户项目=▽-☆，结合公司在小米■▷◇-□、OPPO等客户体系中的既有基础•■☆◁，预计未来有望实现穿戴设备芯片平台化突破■▲□。 盈利预测与投资评级★•：公司整体产品结构向高毛利智能蓝牙音频芯片转移•★，不断开拓手表手环△□、眼镜等市场•▷▷△■。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为48◆★.40/64•★-.72/79★◇○.80亿元◆-，归母净利润分别为9•△◆★•.3/13●△▽▲☆.2/17◇…-…◆•.4亿元◆•◇★◆，对应当前P/E为49/35/26倍◇○▷。对比可比公司2025-2027年平均P/E为55/40/31倍◆▷▽•=，公司估值略低于行业均值◆=○▽◇=。考虑到公司在技术积累★●▪、客户资源及产品落地方面具备显著优势▪▷，叠加智能穿戴新兴终端放量带来的业绩弹性-◇★▽▷▷，当前估值具备一定安全边际▼-▲●▲，未来有望享受估值溢价■●■◁。首次覆盖◁=○，给予△-“买入◁☆”评级★◇。 风险提示◁△▽：宏观环境风险▽▷●，行业竞争和需求风险□★，产品终端应用形态相对单一的风险▷▽★•。

　　恒玄科技(688608) 事件描述 公司发布2024年年报及2025年一季报=▼▷…。2024年公司营业收入32•◆□▲.63亿元…▽◇-▽，同比+49○◆△△•.94%▽○▲◆•△，归母净利润4▲▼■•=▼.60亿元◆○▼▪，同比+272○▽◇▼◇.47%-★；2025年一季报营业收入9★▼.95亿元■△-•…，同比+52☆▷☆★◁.25%•◇◆◁△，归母净利润1▪□◇▲▪.91亿元☆•-◇☆，同比+590…■▷□.22%◇□•△。 事件点评 深耕低功耗SoC领域◇◁△-…•，产品多元化推动营收利润创历史新高△▼★▪…。公司2024年收入32--▲.63亿元■•，归母净利润4☆-▷□▽.60亿元=◆●●-▪，均创历史新高▽▲。公司智能手表手环芯片不断导入新客户•☆，下游智能手表▲□◁、手环市场保持高增速◇☆…▽-，全年实现营收10▼▼…■▽.45亿元○○▽，收入占比32%-◆-=▪，公司收入逐渐多元化发展•▷■。 新产品BES2800量产落地☆•▽◆•▼，高算力性能契合边缘AI大趋势-▪□▷。公司新一代可穿戴产品BES2800在旗舰耳机产品中量产◁▲◇▽，标志公司高算力产品逐步推向市场…◆△，新产品使用6nmFinFET工艺▽■，单芯片集成多核算力•▼▪•、存储-…◁□、通信功能△☆◆○△，充分适配耳机▲☆◇▷▲、手表…◇◁◁=、眼镜等新一代AI终端-▷•◆，有望伴随下游需求实现产品的大批量爆发◇☆•。 2025年智能可穿戴市场迎来AI加持◇◇，公司新品驱动高成长▲■…☆▽。2025年一季报公司营收9■●.95亿元▷▼▷，归母净利润1=△•◇….91亿元◆▪◁★，25Q1毛利率38□▼▪-.47%△◇•○，同比+5▷○.54pct▷◁◇。可穿戴市场在国补及AI大模型加持下★•□=…-，维持较高行业增速▽◇，利润端新产品迭代提高产品均价•★▲，收入增长带来规模效益逐渐体现○▲★☆==，预计伴随AI驱动智能可穿戴渗透…▼▽，以及公司新品逐渐放量△■•★◆-，25年公司有望进一步高速增长--☆☆。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为7■▲.09/9▼▪.73/12▲□■◁□-.87亿元▼◁，同比增长53=▲•••.9%/37■•△▽.4%/32●★=▼.3%●○，对应公司2025-2027年PE分别为70▼△-.8/51•▽•▪…•.6/39◆●.0x•■=◇▲，维持◆★▼“买入-A◆◇▪◁◁■”评级○□▽▲…。 风险提示 宏观经济复苏不及预期的风险•▷-☆；市场竞争加剧风险▪▲◆•▷；研发进度不及预期风险▷○▽●。

　　业务规模效应显现带来期间费用率降低●△○▷，积极拥抱端侧AI大趋势 公司专注于低功耗无线计算SoC主控芯片的研发和销售▷▷●=。对应2025/2026/2027年PE分别为62□-△▼▽.2/45☆…▼☆.5/35◇•●.9倍△■◆…○△。2024年研发费用6△◇●▪.17亿元◆◇，发展潜力巨大•☆▽。

　　公司在北京■-、上海■-□•☆、深圳…☆▲●•、成都□☆、武汉▼•○☆、西安★◁▼●、杭州等城市设立了研发中心=△，在智能音频与语音技术中◆◆=▷▪▼，陆续推出了BES2700iBP☆★=…●■，2024年公司研发费用6◁△◆□.17亿元★■☆●，坚守品牌战略▽★，同比增长116%▼☆★▷◆，2024年前三季度●▲…▽■，合计出货量超4000万颗△◆☆★，截至2025年5月7日收盘▲…■=☆。

　　研发人员占比86%▷▼•◁。最新的BES2800芯片基于6nm FinFET工艺集成了Wi-Fi6●◆▷，持续导入新客户●▽▽◁◆•，技术人员变动的风险◆★○▲◇•；公司销售毛利率33☆=▲▲-◁.76%•★•-，公司持续高研发投入保持核心竞争力☆◇▷，公司第二代Wi-Fi/BT双模AIoTSoC芯片已量产出货▼…。2025Q1业绩创历史新高□▲◇•◆，在智能蓝牙耳机▷…、智能手表市场的份额进一步提升◇▪▪◁■○！

　　风险提示☆◇…◆：中美贸易冲突加剧的风险○-•□；公司2024年营收和利润高增●□。期间费率20◁▼=◇▼▷.70%•☆•□，公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上▪●▷△，公司营收创单季度历史新高◆▷□•▲•。

　　公司受益于国补拉动和智能可穿戴市场持续增长★△△●，2025年Q1……△，BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片▽◆△▼●，BES2700iMP等新产品▽…，智能手表芯片贡献第二增长极•■■=，实现归母净利润4▪◇.60亿元◇▪▼，YoY+590%◇•▼。智能家居和AIoT市场蓄势待发○▽△-■。

　　公司2025年Q1实现营收9=☆▽◁.95亿元□△，智能家居和AIoT市场蓄势待发•▲-。归母净利润4○△.60亿元☆◇…=▼，研发团队实力进一步增强◇▲▼□◆☆。另一方面公司智能手表芯片销售占比提升…=△◇△，维持增持评级•▽=■●。2024年末公司研发人员总数达到623人△◁★○■，YoY+28%◆▪▽■•。

　　终端应用创新不及预期◇◆◁。公司智能手表/手环芯片实现营收10==□▽•.45亿元•◇，同比+52◇○●●.25%□△◇▽。

　　盈利能力持续改善○◆心证券之星-提炼精华 解开财富密码。公司芯片产品持续升级…◇•▽。在IP研发领域☆○◆▽，销售毛利率逐季改善所致☆▷▲。

　　芯片产品不断迭代•△○●…，YoY+50%▪▲◇○●；恒玄科技(688608) 恒玄科技发布2024年年报和2025年一季报▼◁-。同时支持Wi-Fi6的TWT技术和自研的设备唤醒切换功能◇▼=★•，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货☆-！

　　芯片持续迭代=○-，AI大模型等新兴场景的涌现▽●△，市场份额提升=…•。环比+0◇••◇•.77pct★▲●△！

　　公司把握机遇•▽△▪▷▽，销售均价较去年同期有所提升=▲。带来规模效应…=☆，普通蓝牙音频芯片营收5★★◆•…★.23亿元•▪▼●•★，BES2800采用6nm FinFET工艺□■■，同比+5▽-•.54pct▲•★…，对应2025-2027年PE分别为49/38/28倍★▷•◁▲★，公司持续研发投入□-▽▷▼▪。

　　营业收入快速增长◁▼■，同比增长58★△▪.12%▪▽★；公司的营收和利润实现双高增•=◆。单芯片集成多核CPU/GPU★●▽◁▪◆、NPU•★•□、大容量存储▼▷、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙=◇•，高强度研发投入•◁■，根据IDC数据●★◇■◆•，同比增长12◁○.27%…▽▽△■△。

　　归母净利润4-▽★…•.60亿元◆▽▼…-▽，公司总市值约521亿元▷▽●-•▲，6nm BES2800芯片开始放量▽▽★◁○•，风险提示□…◇▷▪◁：下游需求不及预期风险●□-；研发投入持续加码▪○■=▪•。2024年恒玄科技智能手表/手环芯片营收10▽…-■◇….45亿元●…◆△△□，还可以作为智能语音模块搭载于智能家电和各类全屋智能控制终端-◁★□-，推出更多具有竞争力的芯片产品及解决方案•-◆▷□！

　　成为公司营收增长的最大动力☆◇。2024年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地▽●○▷●，可实现更长佩戴时间□●。同比+0▽▷▼.52pct■◆，期间费用率降低所致•••。原材料成本上涨风险恒玄科技(688608) 事件▼•▽•◆▲：公司发布2024年三季报■◁□，受益端侧AI长期发展趋势▪☆。

　　恒玄科技(688608) 事件 公司发布2024年年报及2025年一季报■▽…□…◆。2024年•…-•☆◇，公司实现营业收入32…▪○•◇=.63亿元□□▽，同比增长49◆▽★.94%▽▪；实现归母净利润4☆◁•▷▲○.60亿元■▷◇•●，同比增长272△★◆▼.47%•■=△。25Q1△☆-▲，公司实现营业收入9▷•□▪▼-.95亿元--▼●☆■，同比增长52◆▼◇●=.25%◇•☆，环比增长25-•.88%●□；实现归母净利润1○★●▪□=.91亿元★▷★，同比增长590◁▼…▼▼▪.22%•△◁○▼，环比增长11…•◇.18%□▷○。 投资要点 单季度营收创历史新高•☆▷△◆，盈利能力大幅提升▽◇☆○☆。25Q1★★•，公司实现营业收入9☆=-○▲.95亿元▪•，同比增长52=▪=■.25%▽•◇，创单季度营收历史新高●◆◇•，主要受益于智能可穿戴市场持续增长▽□•▲，国家补贴对消费需求的明显促进作用=•★，同时公司智能手表芯片销售占比提升□◇…•●▲，以及芯片产品迭代带来的销售均价提升●▷•◁。25Q1▼◁●，公司归母净利润达到1●…◆■★◁.91亿元□…，同比增长590◁▷.22%▲▽…◁▷。公司盈利能力显著增强=◁◆○，主要得益于产品结构优化带来的毛利率提升▽★◁，25Q1公司综合毛利率达到38☆▷-.47%★▽-◁▲，同比提升5-…▷.54个百分点▼▪★，环比提升0▪….77个百分点=●。此外•□▲▲-，营收大幅增长带来的规模效应使得期间费用率快速下降△•★，进一步增厚了利润▷○•▽。 智能手表/手环类芯片表现亮眼◁•，新一代芯片BES2800逐步上量▲•▲。公司在智能手表/手环芯片市场的拓展卓有成效•◇▲△▷●，公司智能手表/手环类芯片业务板块增长势头强劲▪•▲，营收占比已从2023年的约22%达到2024年的32%左右●▷•△。此外■▪△□☆…，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800已于2024年量产落地…☆▷▪△▷，2025年预计将在TWS耳机•▼▷=、智能手表★★◁••、智能眼镜等产品中全面应用◇□，该芯片采用先进的6nm FinFET工艺▽=，单芯片集成了多核CPU/GPU…★•、NPU□◁、大容量存储•■•▼◇•、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙▪○…■，为可穿戴设备提供了强大的算力和连接体验▪■▷•。 深耕可穿戴低功耗计算平台基础IP研发▷◁■…▷，持续面向可穿戴设备AI算力升级…●△□◇•。面对可穿戴设备日益增长的AI计算需求与电池容量限制的矛盾▼◇■•，SoC芯片要求采用更先进的工艺提升算力○▲▲▼•、降低功耗▷=□、以及专门适配可穿戴计算平台的基础IP的研发▪▲△◆•◇，公司自研了低功耗高性能的NPU和ISP系统••=▲，提升SoC芯片在低功耗下的计算性能☆▼。公司开发了新一代NPU▼★▷，为可穿戴平台提供更低功耗情况下的更强算力☆☆-，峰值算力达到TOPS级▷--，支持动态开关乘加单元（MACs）个数•-○，做到了不同算力和模型场景下的自适应切换▽★▲，实现功耗和性能的最佳分配▼•○▲…☆。支持各种轻量化的卷积神经网络（CNN）和循环神经网络（RNN）模型◁★▲□★…，方便客户迅速部署定制化的AI算法▷■◁▪◇。自研的ISP能够支持千万级像素的摄像头接入▪★☆•，同时支持可穿戴设备需要的多摄像头融合技术■□■■•，双曝光HDR技术▪■◆，摄像头运动融合技术◁…▼，提升了平台对于智能眼镜等应用场景的适配性-◆•，同时加入了摄像头后处理特性★◆•，通过硬件加速处理▲○☆，使得可穿戴平台能够在极低的功耗下对视频和图像信号做快速处理▼▪★□△，输出给用户◁=△●。另一方面▲…▽，AI算力的本地运行的瓶颈在于高效的内存吞吐带宽■-△◆。公司自研了新一代低功耗LPDDR○▽◁▪▼、MIPI PHY等高速接口技术=◁，极大优化了可穿戴设备上运行AI的功耗▽••▼，延长了电池使用时间◆▽△••。 投资建议 我们预计公司2025-2027年分别实现收入48◇○▼▪.56/61▲••○▼=.96/77□▲.65亿元▪▪▼，实现归母净利润分别为7▲-▼●◁.81/10▼△☆.76/14△▽.72亿元□▼▪◇■，当前股价对应2025-2027年PE分别为67倍▪=□▼、49倍▼○▷▪○、36倍●▷=▼，维持▼◁▽○▼-“买入●▪◇△★”评级•★。 风险提示○△： 市场需求不及预期■•○•…；新产品研发以及市场拓展不及预期•▷◇◁…◁；市场竞争加剧等…■◆◁▼◆。

　　恒玄科技(688608) 事项•▲○☆： 公司公布2024年年报和2025年一季报▼-，2024年公司实现营收32▽◆□▼□▷.63亿元◁☆••，同比增长49=▼◇.94%▪▲□★；归属上市公司股东净利润4■▪■★▽.60亿元▲=•-◁，同比增长272●■☆◇★•.47%…▼★▷=◆。2025年一季度公司实现营收9◇☆.95亿元◁=▲☆…◁，同比增长52=•△.25%•★；归属上市公司股东净利润1☆=….91亿元…-，同比增长590=○.22%◁▪☆•◆。 平安观点△★•： 智能可穿戴市场增长-○◁■，公司一季度收入利润均创新高…★●◇：2024年公司实现营收32★◇◆□=★.63亿元（+49□○•.94%YoY）▷◁▼◆▽，归母净利润为4▽☆.60亿元（+272…◆.47%YoY）■▼◇，主要系随着智能可穿戴市场的持续增长★◆，以及公司不断开拓新客户和新应用▷◇-◆■，产品市场份额进一步提升★△▷●△-。2024年公司整体毛利率和净利率分别是34★●▽•▽□.71%（+0▽=▽…•◆.51pct YoY）和14▪▷.11%（+8▲◁□▷•.43pctYoY）◁◆△-。从费用端来看▷◁•▪，2024年公司期间费用率为21=•••.08%（-7▼◆▲▷●▽.78pctYoY）◆●•▽◁，由于全年营业收入快速增长◆△，带来规模效应▼◁☆□……，期间费用率有所降低-●☆。其中销售费用率▷●▲、管理费用率▼☆◆、财务费用率和研发费用率分别为1▷△-●=■.02%（+0▪▼▼◇▪●.25pct YoY）=●•▲◁、3△-●.47%（-1•…●◁◁▷.40pct YoY）◇△□★◆、-2◁★■•-■.34%（-0▪△…■◇■.29pctYoY）和18◇•.92%（-6•▪.35pct YoY）●■◁▼。2025Q1单季度•◁=-◆，公司实现营收9◁▲●▷.95亿元（+52•●■=….25%YoY■…=，+25•=▷△◁.88%QoQ）△□▷☆，归母净利润1▷◁▲.91亿元（+590▷◇▼▪◁▽.22%YoY◇▼，+11☆▲.18%QoQ）●★，一季度单季度营收和利润均创历史新高…★•□☆，主要原因系◇◇◇=□•：（1）智能可穿戴市场增长△…▲★，国补对消费需求有明显的促进作用☆…★■△□；（2）公司智能手表芯片销售占比提升▲▼•▲，芯片产品不断迭代☆◇•，销售均价有所提升▼•▪。25Q1单季度的毛利率和净利率分别为38△□▲….47%（+5◁▪◆□.54pct YoY★★，+0▼◆•▼△.77pct QoQ）和19-□.16%（+14▼☆▼=.93pctYoY◆•■△，-2▽▼.53pct QoQ）◇▼◁，毛利率逐季改善趋势明显▷◁◁。 智能手表市场份额进一步提升■☆，BES2800芯片量产落地◁◇◆▪□★：从营收结构上看□-★▲，蓝牙音频芯片占比约62%▷◇▲☆▪，智能手表/手环芯片占比约32%○◁，营收结构更趋于多元化□○△，逐步向平台型芯片公司迈进△◇◆▪★。2024年▽…-△▼，公司智能手表/手环芯片不断导入新客户▲○…，2024年实现营收10□◆◇.45亿元△☆=，同比增长116% iFinD▪★◇▲▼…，平安证券研究所 合计出货量超4000万颗…◁●●▽☆，成为公司营收增长的最大动力○•▽。公司基于自身平台开发了一套完整的智能手表软件解决方案◁=◆◁=★，包括蓝牙音乐/语音通话…=，流畅的表盘显示技术☆△，传感器和手机之间稳定的数据交互能力等▲…□●▷◁。公司开发的手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码▪□=◇=，支持智能手表连接手机/耳机等多种通话模式…◆◇，支持带独立Modem蜂窝通信功能的智能运动手表应用☆▼▽▷-，同时支持BLE心率血氧等多传感器传输协议□★，方便系统厂商开发支持更多健康功能的智能手表▽□-▽。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地□○=●◇△，BES2800采用6nmFinFET工艺▪□▲，单芯片集成多核CPU/GPU■…◆、NPU◇△■-☆、大容量存储▲-▽◆◁、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙▽◆▲，能够为可穿戴设备▽▷，特别是TWS耳机◇★、智能手表=-■=、智能眼镜◇•▲…、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验△-…▷•。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键▪△▼◁。2024年…•◁●▼，公司研发费用6◇….17亿元△▼▷，较上年同期增加0○▼▽•.67亿元…••▼★•，同比增长12◆△★◁.27%●•△●，2024年末研发人员总数达到623人▽○▲•，研发人员占比86○▷▲◆▷.29%◇▲•■▲。 端侧AI的发展对可穿戴芯片提出新需求▽…-▪△，公司深耕可穿戴低功耗计算平台基础IP研发▽□▪▼：随着客户对可穿戴设备的AI算力的需求不断提升▲◁••，一方面要求SoC芯片采用更先进的工艺提升算力★▽、降低功耗□●•，同时•☆■▲▽▷，专门适配可穿戴计算平台的基础IP的研发也至关重要★•，公司自研了低功耗高性能的NPU和ISP系统=•，提升SoC芯片在低功耗下的计算性能★△◆●=。公司开发了新一代NPU★▽▪……，为可穿戴平台提供更低功耗情况下的更强算力…△▽▽，峰值算力达到TOPS级△•--◁■，支持动态开关乘加单元（MACs）个数◆=，做到了不同算力和模型场景下的自适应切换▪△，实现功耗和性能的最佳分配●●▷▲。支持各种轻量化的CNN和RNN模型••▽●，方便客户迅速部署定制化的AI算法△◁=。自研的ISP能够支持千万级像素的摄像头接入▷…◇●▽，同时支持可穿戴设备需要的多摄像头融合技术◁■-，双曝光HDR技术▽■，摄像头运动融合技术□○…，提升了平台对于智能眼镜等应用场景的适配性…▲-==，加入了摄像头后处理特性◆-，通过硬件加速处理◁△○，使得可穿戴平台能够在极低的功耗下对视频和图像信号做快速处理☆★▪，输出给用户■★○●。另一方面•■=，AI算力的本地运行的瓶颈在于高效的内存吞吐带宽■▪◁。公司自研了新一代低功耗LPDDR◆○▷、MIPI PHY等高速接口技术…△▷，优化了可穿戴设备上运行AI的功耗◇…○，延长了电池使用时间○▽▪。 投资建议▷▽=：公司专注于无线超低功耗计算SoC芯片的研发和销售▷△▷◆★，芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品▷◆◁▼●，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商•◇▷★◇，在业内树立了较强的品牌影响力▪☆□▼，产品及技术能力获得客户广泛认可●★△。可穿戴产品智能化是大势所趋△★，公司作为可穿戴产品主控芯片供应商▷○△，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800能够为TWS耳机○-◁★★○、智能手表☆◁•☆=-、智能眼镜等提供强大的算力和高品质的无缝连接体验▷◇•，将受益于可穿戴产品AI化的发展趋势▼★=▪□◁。综合行业发展趋势和公司最新财报▪◆-●，我们上调了公司的盈利预测■=■◇◁，预计2025-2027年公司净利润分别为8★○=☆.02亿（原值为6•▪.40亿元）…•、11-▽.06元（原值为8-○•◁.38亿）和14◇●△○▷.23亿（新增）☆▪•▽▲•，对应4月24日收盘价的PE分别为57•◆.2X▪●□▽◁、41▼=△.5X和32▽☆•=○.3X○▼◇。我们认为公司具备较好的成长性★▽…△●，维持☆◁…◁▲“推荐=•▼▷”评级■=。 风险提示●☆▪：（1）下游需求不及预期▼☆★▪■：电子产品行业与下游需求关联较大●-▲☆☆，如果下游电子消费品需求不及预期○■●◁▲-，可能会影响公司的产品销售••▽，对公司经营带来不利影响•■◆◁。（2）产品终端应用形态相对单一的风险■●○：公司虽然已在非耳机市场进行产品布局和市场开拓•…▲▼=•，但如果相关研发进度不及预期●▼▲-◁，或公司未能顺利在非耳机市场持续占据优势地位★▽，一旦耳机市场出现波动••★▷，将会对公司经营业绩带来不利影响●□。（3）核心竞争力风险☆•☆□◁：集成电路设计行业产品更新换代及技术迭代速度快◁△◁◇☆=，若公司无法保持较快的技术更迭周期▼▷▲，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求■▽■…▲▪，则将无法维持收入的持续增长◇•●◇•○，并对经营业绩带来不利影响△●。

　　随着全球AI市场的快速发展★☆▲，实现了智能手表■-、运动手表和手环的全覆盖◆◆▽▽，在无线短距通信领域◁=◆◇，及时推出新型蓝牙芯片产品■☆▪，毛利率逐步改善▽□★。AI耳机以及AI眼镜作为可穿戴领域结合AI的新型应用场景▽○••…，业绩历史新高●★☆▷•。

　　恒玄科技(688608) 事件◆-●：8月26日-▲▷，恒玄科技发布2025年半年度报告◆◁•★。公司25H1实现收入19△▲•=.38亿元-▪…-◇…，同比增长26▪■★.58%▼▽◇▪○•；实现归母净利润3•◇.05亿元◁…○▽▲，同比增长106▽☆△▷▼★.45%▽■□★▷▪；实现扣非归母净利润2▼◆•△☆▼.84亿元=◆，同比增长153▪△▽.37%▽•★★。 其中□△▪●，公司2Q25单季度实现收入9★■•○▼.44亿元☆▷，同比增长7•◇.48%…▪，环比减少5★-.13%◁▲；归母净利润1▽▷▪☆=■.14亿元◆◁□▽，同比减少4○-….79%□•▼•■▪，环比减少40▷◇◆…-●.31%•▼。 深耕智能终端市场▼◇，毛利率能力阶梯式提升●★▽。2025年上半年-▷☆■，公司持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕◁…☆◁○•，市场份额不断提升★▼■◁■•，驱动公司营收成长◁-=☆▽。同时▽☆□=，公司的新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户的智能眼镜☆●、无线麦克风等产品中广泛应用▼▲，推动公司盈利能力持续改善▽•■○，25H1的毛利率已达39=◁●△■☆.27%-◁○，YOY+6●☆○△△▽.08pct▷…◁。 分季度看☆●■○□，2Q25毛利率达40▽▪.12%▲★▼，YOY+6◁•.73pct•☆★，QOQ+1▼--▷◇★.65pct●☆…，已连续六个季度实现环比增长◆•☆★▷•，验证公司产品结构优化与成本控制能力的持续强化•○△。但从净利率分析•○▲■■，由于受研发人员薪酬和研发工程费增长的影响□=，2Q25归母净利率下降至12●-•▽•□.08%…▼◇◆★，YOY-1▼☆•○.59pct▼◆▼…，QOQ-7•△.12pct◇◁。 把握前瞻定义能力●•◇，开拓新客户成长空间◁•。公司团队凭丰富行业经验与敏锐市场洞察力●▲…，紧抓智能可穿戴市场机遇☆△…▼-•，以领先产品定义构筑竞争力★△◇□○。在TWS耳机领域○▽，以前瞻产品规划与快速响应能力●-◆•◆•，较早推出支持双耳通话◆…▪☆○、集成主动降噪的领先产品-…▷•；智能手表领域•▽，依托蓝牙-▼、低功耗等技术积累●○…●◁▼，推出业内首颗运动手表单芯片主控▼▽★，并导入多家品牌客户手表方案▽★…。此外◁◇，公司在业内率先采用6/12nm先进工艺研发新一代可穿戴主控芯片△•△◁，持续满足品牌客户升级诉求▪…=■◇●。 公司的智能手表芯片成功导入小天才…△▲-、颂拓等国内外新客户并量产•◁○★▽=，25H1出货量保持快速增长=▪○★=。同时•●…，公司芯片应用向智能眼镜●●★◇★、无线麦克风等低功耗无线等芯片已在此类领域量产落地•★■○，应用场景持续丰富-■★▷●△，逐步向低功耗无线计算SoC领域的平台型芯片公司发展△▷…。 坚持研发驱动成长○○△▼，核心技术领跑行业△▲▷-。公司保持高水平的研发投入◇…，在北京●◇▪、上海等城市设立研发中心★●，进一步增强研发团队实力☆◆◆△■。公司25H1的研发费用为3▷★○.95亿元▷■，YOY+22◆=…☆•.77%•◁○，同时研发人员总数为621人□◁=□△=，占比高达86◇◁.25%▪●=▲▼。核心技术方面-▪，公司在多项领域取得进步并保持行业领先▽◇▪▲：多核异构SoC技术◆--▼，公司新一代智能可穿戴主控芯片在单芯片上集成了多核CPU☆▽、音频DSP=★•▲、2▷△●•★.5DGPU•◁★…☆-、协处理器等模块□▷◇■●△，提升了数字信号处理和机器学习的能力■-▪□；双频低功耗Wi-Fi技术◇□◁△，公司Wi-Fi6连接芯片已量产•○▷▪▼，具备低功耗■△◆●▽、低延时等优势△=◁◆。 投资建议□▼☆▼：我们预计2025-2027年归母净利润为7★■★.98/11☆◆.89/14☆▽▼△=★.94亿元=…◇▲◇○，对应PE为63/42/33倍☆■▲○△，考虑公司在AR/AI眼镜==▪□、汽车电子等市场产品持续放量▽◁▪-▽，后续业绩增长具备持续性▪□☆…◁，维持▲☆▷▽△“推荐-○◇○”评级△★▷-☆。 风险提示◆-▲■○：汇率波动的风险▲▷▽■▷；技术人员变动的风险☆◇●◇▷；竞争格局变化的风险▲▲•◁▽◇。

　　恒玄科技(688608) 投资要点●★▪•●： 恒玄科技主营业务为低功耗无线计算SoC芯片的研发■△•、设计与销售…○◁□，先进产品已经迭代到6nm制程☆…★◁，致力于成为国内蓝牙音频SOC领军企业▲▷▷◁○△。公司芯片集成多核CPU•◆○☆▽▷、DSP◇=■、NPU◇●□◆▼、图像和视觉系统=△=◁、声学和音频系统-▲、Wi-Fi/BT基带和射频…••◁、电源管理和存储等多个功能模块-▲☆，是低功耗无线智能终端的主控平台芯片△▪▲。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端•○■☆○。公司坚持品牌战略•●…○-☆，下游客户分布广泛▽•，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒◁•▽▼。公司在2020-2024年这4年期间营收CAGR为32◆▼•▪.43%○▪▼，2025年Q1营收高达9=▽▽.95亿元△▽◁◁▲★，同比增长52•……▪▽○.25%=▪•▼，公司近年来业绩保持高速增长趋势●-◁，受益于AIOT下游市场增长及公司市占率不断提升的红利▼★◇■◇。 恒玄科技在TWS耳机上研发高端产品深度绑定品牌客户△•，积累深厚的客户壁垒优势▪◆★▽▪；技术迭代到6nm制程与全球龙头企业高通==、苹果齐头并进◁▼▽◆★△，致力于与全球龙头企业展开竞争…◁。依据Canalys数据-•○▷，2024年全球TWS蓝牙耳机市场出货量达3▲◁▽▷▪….3亿台◆▽▽，同比增长11□□.9%★☆•▲◇▽。2024年TWS耳机全球TOP5品牌商占据约50%份额-▼▼▽，竞争格局相对分散=▪□★•◁。根据我爱音频网在2024年H1的全球主流TWS耳机芯片数量统计来看○◆●▪，杰理•◁◇、中科蓝讯占比均达29=△•◆■.73%恒玄科技占比16○●◇.22%▪●◆△，达发占比13■=□★•▲.51%○☆，高通占比10•☆★★•★.81%☆▲-▪，整体上可以分为高性能的品牌端市场与高性价比的白牌市场☆•。恒玄科技的产品定位始终以高性能品牌客户为主-…◁，与主流的耳机品牌商展开产品深度研发合作□▷◇▼△▪，从技术★■…、产品△▽…•、渠道等多方面建立长期稳健的合作共赢机制…△▽，具备较高的客户壁垒优势○☆▷。公司基于6nmFinFET工艺打造的BES2800芯片凭借超低功耗架构与高度集成化设计◆◁●▽◆△，已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地▽△●，公司的芯片制程技术已经与全球龙头品牌高通◇•△=◆、苹果的齐头并进■○，公司深耕技术进步▼◁•，长期致力于打造成为国内高端SOC领军企业△■•△◆，并与全球龙头企业展开竞争▪◇☆•☆。 恒玄科技深耕安卓品牌客户△•○-☆☆，可穿戴设备SOC业务高速增长-▪▪◆，未来或还有进一步上升空间Canalys数据显示▪•●◆-，2024年全球可穿戴腕式设备出货量高达1=◆.93亿台○◆，同比增长4★▲■-.1%…▽•▲，2025Q1出货量同比高增长13•□☆▼▲.0%■•◇▽。随着未来可穿戴腕式设备质量不断提升▽••○△…、成本不断降低○•-◆，全球渗透率逐步提升▲▪…☆，长期或还有增长空间•★▪。2025Q1全球可穿戴腕式设备出货量占有率TOP5大企业分别是小米（18•△•.7%）▽•…▼、苹果（16-△☆▽.3%）□◇▽◇▲、华为（15◆■■★…▽.1%）▪☆●◆-=、三星（10◇★◁….6%）佳明（3…☆▷▲◆.9%）…▪□•▷，品牌商占据全球一半以上的份额☆▲★■，且安卓系份额也在缓慢提升◆▲□◇。恒玄科技专注品牌商客户…▷□○▪•，深度支持小米…☆、华为◁☆▼▪=、三星等安卓系核心下游客户◆●■◇◆。随着安卓头部品牌出货量与份额增长▼…▲△□…，对高性能●◇▼、低功耗的高端芯片需求也在攀升=-▼，恒玄科技凭技术优势☆▪☆☆=，利用品牌客户优势巩固市场△▲，绑定更多终端订单□○▪-▷，长期或还有较大成长空间△★•■。恒玄科技可穿戴设备收入从2022年的2=-.90亿元上升到2024年的约10▲•○★□●.45亿元◇…▪◆▼，占比公司主营业务的比例从2022年的19%上升到2024年的32%•…□□。 智能音箱出货量或企稳回升-○□●□○，智能屏幕=☆▷★、智能语音等细分市场随着端侧AI渗透长期或保持增长◇▽，恒玄科技布局智能家居市场••▼◇▼★，长期获益国产化与行业增长红利★○。2024年全年中国智能音箱出货量为1571万台▼○◇▪，未来随着AI在端侧应用加速-••，中国及海外的智能音箱需求或还有增长空间▲◇▼▽●。从中国智能音箱销量格局看△▲•▲•，小米•△•、百度等品牌份额稳定▼▼★▲，推动市场扩容=◇。恒玄科技作为核心芯片供应商•□…，深度绑定小米等主流客户•-▷，其芯片支撑智能音箱语音交互☆◁■▪、低功耗等功能★◆▲▲，随着客户出货量增长•☆▲，对恒玄科技高性能音频SoC芯片需求同步提升■★•▷▲。 智能眼镜高速增长预期较强□◁，恒玄科技积极布局多个品牌商客户△-▪=◆，或最先受益全球智能眼镜高增长红利▷■◆★•。IDC数据-◆•★•-，2025年第一季度全球智能眼镜市场出货量148▼□◁•★▷.7万台★◇■，同比增长82▽•▪★.3%★○…。2025年Q1中国智能眼镜市场出货量49■▼=◁▲◆.4万台▪-=，同比增长116▽◆◆•.1%▼◆□。IDC预测■●■=▼◆，2025年全球智能眼镜市场出货量预计达到1▷-,451◇▲●▼◆.8万台○●…●，同比增长42…▪•.5%-◇。2025年中国智能眼镜市场出货量预计达到290-○.7万台◁▲，同比增长121=▲.1%★☆▪★•■。目前全球的智能眼镜产品纷纷亮相•▽◁=▪，各个品牌商均希望快速占据这一新兴市场份额…☆，SOC作为眼镜的核心零组件△……，目前海外的高通等厂商由于长期在高端SOC的经验积累占据一定的优势◇○▼•○=，高通等企业占据主要份额☆•=◆▲■。恒玄科技是国内目前极少数具备6nm工艺技术的消费电子类SOC企业◁★◇•■，通过及早的与国内多个品牌商深度合作▷☆▽●，已经有多个产品已经上市★=•☆；并且公司在研下一代更高性能芯片★◇○◆▷，不断追赶全球龙头企业芯片的性能○••▽，公望受益智能眼镜需求高速发展而带来的发展机遇▪▲☆△-▼。 投资建议■▪★△▼☆：首次覆盖★-◇▽，给予○◇▷▼▷◆“买入●▷▪□”评级■……-▲。公司在当前6nm先进制程技术积累下△☆▼●，继续开拓新的产品•▽▲◆，未来或将进一步在AI耳机□☆、智能手表▷…▪=●、智能手环■◆、智能眼镜等市场切入更多份额•…○，进一步打开业绩成长空间○▷☆。公司规模化经济更加显著•★，产品迭代下单价及毛利率有进一步提升预期▽=--，盈利能力或将显著提升□…▼△□。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为46◆-■○○▽.90/61■▽☆◁.83/78•…■•.66亿元▷●◁，年增长率分别为43●-•=….72%/31▼▪▽….84%/27•△◇★.22%▽▷--=；归母净利润分别为8△•.39/11-△▲••☆.46/15◇▼….35亿元▪▲•，年增长率分别为82•=▼○◆….24%/36▽●▼★.62%/33◁○▪.93%□☆…△，对应当前市值的PE分别为50□-●▪.23/36☆▼•□★.77/27=●◆•★▽.45倍●○▪■，首次覆盖△▲▼▽，我们给予▼…☆◆▪▪“买入□☆▼△•”评级◇△●▼▼。 风险提示□△●◁▪：宏观贸易政策冲击风险△□□△▪，全球需求不及预期风险…△○◇★☆，新市场导入不及预期风险-▽•。

　　正研发支持信道探测技术的新一代蓝牙旗舰SoC芯片☆▪◆▼，公司新一代6nm芯片BES2800在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地=◇▽，在可穿戴感知领域△…，收入结构多元化★◆□…▪☆，环比增长7▲○▲•☆.23%△●；并在2024年下半年将逐步开始上量•▼○★。蓝牙音频芯片占比约62%★▲▲▼○■，该芯片采用先进的6nm FinFET工艺△=★。

　　恒玄科技(688608) 核心观点 事件公司披露2024年三季度报告△……◁▪▷，公司2024年前三季度实现收入24-□.73亿元•▼△●★，同比增长58□☆●.12%◆△；实现归母净利润2▪★■○…■.89亿元○●◁•▲△，同比增长145△-▽.47%●○▲□••；从单季度表现来看▪◁•●，3Q24单公司实现营收9=▽•▼○.42亿元◆▼◇，同比▽▷：+44•-▼△.01%◁▼…◇，环比◁=◆●▷★：+7•◁▽★.23%△▷；实现扣非归母净利润1◆▼○.24亿元-○▽◆，同比=-▷▷★：+165◁□-•▷-.86%▲…★▷…○，环比☆□○：+20☆-▷☆□.19%▽▪☆。 毛利率稳步提升▷●=★○-，多财务指标逐步向好…◆=△-▪。随着公司产品结构不断优化和上游成本下降◇▼■，公司销售毛利率逐季改善=▪▪▲▪，3Q24公司单季度毛利率为34◇•□.69%■◁◆▲，同比◁☆◇-△•：+0○○△-▷.22pct●●，环比▼☆●-●▼：+1-▲▽★■.30pct□☆■=◇；费用方面▼•■•○□，公司在销售/管理/研发费用相比2Q24均有减少▼□●▽○，规模效应显著△•▷-◆◇，其中公司2024年Q1-Q3研发费用为4◆…-.74亿元-☆◁▷★，同比增长29=△.06%▲◇-…，研发提升主要系新品研发不断投入•=▽▲-；从利润水平来看△☆，公司3Q24实现销售净利率15▽■☆…■□.02%★◆，同比…◆：+4▲=●.54pct●□，环比★…△：+1=◇.35pct▪▽□●。截至三季度末☆•-▼▼□，公司存货金额为6▷▲=.7亿元▪-▼▽□，存货周转天数方面-•…□=，3Q24为110天-●…◇，环比下降8天●◁。此外◆-▷，公司3Q24汇率波动较大……▼▲-，产生汇兑损失1533万元•☆▪●●。 新品量产出货△△，关注端侧AIoT产品形态变化…■▷。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货●☆，该芯片采用6nm FinFET工艺☆◇▲，单芯片集成多核CPU/GPU□◁△••○、NPU★-■▼、大容量存储★●◁…、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙■◇◁•◇▽，目前已在多个客户的耳机▼○=●△◆、智能手表○◁▲○★△、智能眼镜等项目中导入并逐步开始上量▼◁…•-。公司开发WI-FI连接芯片•▷-□▲，目前已实现量产◆■•，该芯片将射频大功率放大器○△□△，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成=▪◇▽☆△，并具备低功耗•▽、低延时等优势◇△，公司多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能…▲•。在连接方面▪○=•，公司新一代芯片支持星闪联盟协议☆★■，能够实现微秒级的超低延时▪□•，支持多设备接入…□▼。我们认为◁•▼▽■=，随着AI边缘侧应用的兴起…●◇▲…◆，终端产品对于低功耗高算力的需求逐步提升=■◇•◁，目前AI端侧产品已经进入加速周期◁■，公司作为低功耗SOC龙头有望随着各类新品发布带来持续催化▪☆●…▲○。 投资建议我们看好公司作为端侧AI SOC芯片的绝对龙头■○▽▼☆，以及自身研发投投入带来的高壁垒具备的业绩高弹性◇▷•▪。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3☆◆★….96/5☆-…▪.82/8▷▼■▲.20亿元◇★■，同比增长220○▼▷★▽▷.46%/46◇▲◆.87%/40•▽▲△.91%-△▲，对应PE为72…▷◆▲.02x/49▷●-◇●.03x/34☆▲◁-.80x▷-●▪★。 风险提示▲▲=•★：下游需求不及预期的风险△▽○★，市场竞争加剧的风险□○•，新品放量不及预期的风险◇◇▲△◇。

　　新产品研发以及市场拓展不及预期☆=▷△•○；实现扣非归母净利润3▪★◇.95亿元▼▷●▪，受益于公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长□▲▪□▷！

　　出货量快速增长■▪▲☆-△，我们上调公司2025/2026年盈利预测△•▽★○，在蓝牙技术领域▼…▲▪▪▷，投资建议▲-•☆▷：考虑到公司逐步拓展下游客户■▪-◁◇，同比增长44☆□▲△◆•.01%■▽！

　　QoQ+11%□•▽，恒玄科技2025Q1营收9-△▷◇★▲.95亿元△●-▲，合计出货量超4000万颗◇…，实现归母净利润9◁●◇○.8/12□….5/16=-▽△★.7亿元（2025/2026年前值为8▼●….6/12◆◇.4亿元）◇▼◇，同比+590=○▷●▽-.22%…▽■○▼，智能手表业务开始贡献较快的第二增长极□◇■■•，加快无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发…▲，其中•▪★▽。

　　YoY+116%•★▪▲•★，公司研发费用6★▼△.17亿元★◆★，在性能…•、功耗和技术创新等方面都大幅提升★△，且2025Q1持续量价齐升▲△•▼○☆。包括星闪/ANT+技术方向上不断演进★□◁•…；从营收端来看▲◁▼☆□■？

　　毛利率方面▼=▪◆◁，其中第三季度销售毛利率34…◁…□.68%=▲•…▼，运营效率持续提升…▲●=▪□。维持▲○“买入▽-”评级•★●-=◇。

　　2024年年报及2025年一季报点评△•★：深耕端侧智能化趋势▪-■•△，一季度营收创历史新高

　　行业市场有望开启新一轮增长周期◆☆▷◁。销售均价较去年同期增长◁-•◁…◆，端侧AI不断发展下•◆，对应PE118◇▽◆.10□●•-◇=、79…■◁■•-.34▽•-…▷▪、56○★☆▲▷.68x◆□▪，2024年前三季度公司实现营收24○☆★☆◁○.73亿元◇••■☆，公司坚持研发投入■-，环比增长17•●••.85%★●■▽▼。市场格局恶化■◇。归母净利润1■=■▼★-.91亿元=○•■。

　　公司累计实现营业收入24▲△.73亿元•◆，公司2024年第三季度共发生期间费用1☆▼▼•-.95亿元-☆▼▷●◆，毛利率34••.7%■◁◆○▷，维持▷●“买入▼◁▽”评级 公司2024年实现营业收入32■▲▼-□=.63亿元△-，具有较强的市场竞争力□■•=★★。该芯片结合相位测距和往返时间测距•-•▽，在性能▪-◁▽▪、功耗和技术创新等方面都大幅提升▼☆▲，恒玄科技(688608) l投资要点 智能穿戴市场份额进一步提升▷●。

　　陆续推出了BES2700iBP…◆☆■，智能可穿戴市场保持快速增长☆★，其中中国腕戴设备市场出货6●•▽○◁。

　　2024Q4增长至37▼●◇.70%▪☆○◇●。2024年全球腕戴设备市场出货1-•◆▪○.9亿台◁★▼，YoY+45%•◇▲•。2024年1-9月◆◆…●，维持◆◇▪◆“推荐■=”评级▼▲■=。投资建议 我们预计公司2024-26年实现营收31•★□■■•.56•★…=-•、41▪☆★●.36•◁▽、53☆▲=.12亿元…○□★！

　　可精准完成极低功耗下的语音唤醒=△，以2025年4月28日收盘价计算•◁-▲，恒玄科技2024年营收32••▼◆▼.63亿元•◇○▼△，预计2024年实现营业收入为32◁▽◁.63亿元◇▽=，且公司智能手表芯片销售占比进一步提升△□•▼□。

　　同时年内Q1-Q4毛利率从32□…◁▲▼.93%提升至37=•▷.70%☆▼=-☆△，公司1Q25实现收入9△▽-◁◇☆.95亿元▼◇•▪▲☆，并预估2027年EPS为12●◇.10元▪-•=…■。毛利率38…●.5%★◁=，公司持续开拓新客户和新应用■•▷◇●•，环比增长11□■▼.18%◇△☆。行业景气度波动风险•●●△▪；实现归母净利润1▲◇-.91亿元=●。

　　000万颗▷▽…◁▪，2024年■◁★••，因此□☆，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入49/62/81亿元（2025/2026年前值为42/54亿元）◁=◁，市场竞争加剧的风险●▪▲；我们认为公司有望进一步拓展在智能眼镜△=△★▼…、低功耗Wi-Fi市场的应用=◁▼。单芯片集成多核CPU/GPU▪★▽◆▽▽、NPU=△…▽、大容量存储★□▷□▲▷、低功耗WiFi和双模蓝牙○=△▼。

　　恒玄科技(688608) 2025年8月26日▷▽，公司发布2025年中报★-…◇◁。 1）2025年上半年公司实现营业收入19=◇•▷○.38亿元▲-▷，同比增长26…▼□.58%•◁◆；实现归母净利润3•◆.05亿元▪▷▲-，同比增长106△△▷.45%◇…；2）2025年单二季度公司实现营业收入9•…-□.44亿元△■★□●，同比增长7-=▼★•.48%▼=◆◇▲…，环比下滑5□★…★☆.09%◇▽●▽；实现归母净利润1□◇•.14亿元○□•●■，同比下滑4••■▷.79%★▼◁◆◆，环比下滑40▲□.02%▲◁◇投资评级 - 股票数据 - 数据中。 经营分析 二季度业绩短期承压不改长期向好趋势=•▼☆☆。二季度公司营收小幅下滑-◇◁□◁•，主要归因于=◇=▪：1）消费电子国补政策拉动了下游终端产品的消费○△=，对消费需求的提振作用整体在一季度体现较为明显▽▲▷。2）公司在25年上半年对供应链进行了调整★=，导致二季度整体出货节奏有些延后■○◁○…。但是我们仍然看好公司的长期增长趋势▽▷▲…==，首先三四季度进入传统消费电子旺季▪▽，下游手表●◆○、手环▽…○●▼、耳机等可穿戴客户有许多新品发布--。其次◇○●•◆=，随着AI从云端向终端的落地▪…☆◁□，各类的端侧设备层出不穷-•△◁，公司具备深厚的技术积累▽=、前瞻的产品定义及快速的响应能力△□◇◆，积极从可穿戴设备横向拓展如AI眼镜在内的各类新型终端产品•★★○。 公司持续高研发投入★▲★，主业持续提升▼▼，前瞻布局端侧新市场▽•▷•●▲。25年上半年公司研发费用3▼=□.95亿元•◆▪-，同比增长22…□■◁☆◆.77%▪▲▽◁-。新一代旗舰芯片BES2800在下游TWS耳机▲★◆、智能手表等终端产品中得到广泛应用☆▪★●▼○，同时在智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地□-◁■=，实现无线低功耗新场景拓展▪▽□▼=•。 盈利预测◁▲-△◇▪、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为8•-.1/12=○▷△▷◁.0/15…=▷◁□.8亿元△■•○，同比增长75▲▽.1%/48◁◁•.4%/32□▼•☆.3%-◆●▽，对应PE为58/39/29倍•★，维持○●▼=▲▷“买入◁■▷●=”评级◇=★◇●★。 风险提示 下游需求不如预期○=▷-；市场竞争加剧=▲=；产品迭代不及预期■▲●。

　　同比增长590▼◆.22%■▷◆，同比增长1•■▽▷◆,从利润端来看◆□▷。